上市融资对足球俱乐部战绩影响的上市分析(组图)

日期：2023/02/14 19:01作者：佚名人气：

导读：陈皓，等：上市融资对足球俱乐部战绩影响的融资实证分析———以欧洲职业俱乐部为例出大型联赛的俱乐部可以从上市中获益。...

卷。对足的分 16郑州飞行工业大学（社会科学）8月 2015 [收稿日期] 201512 [作者简介] 陈浩（1992—），球俱男，乐部河南省郑州市人，战绩北京外国语大学学生，影响主要研究方向：国际金融。析组 [通讯作者] 于自智（1976—），上市男，融资黑龙江省穆棱市人，对足的分北京外国语大学讲师，球俱博士，乐部主要研究方向：公司治理与公司金融。战绩 [文章编号]100907 上市融资对足球俱乐部战绩影响的影响实证分析——以欧洲职业俱乐部为例 北京外国语大学国际商学院, 北京 100089; 北京航空航天大学数学与系统科学学院, 北京 100191) 是] 是 对欧洲上市足球俱乐部比赛记录面板数据的回归分析表明：上市融资对职业足球俱乐部没有显着的正向影响； 上市职业足球俱乐部在一段时间内的战绩并不比非上市俱乐部好； 只有低级别联赛的小俱乐部会从上市中受益匪浅，而顶级联赛的豪门俱乐部从中获益甚微。 与欧洲相比，中国职业足球联赛起步较晚，与欧洲低级别联赛相似。 因此，中超球队应积极寻求上市融资，加大资本投入，提升俱乐部的竞技水平，从而拉动商业收入。 早日走上健康良性发展之路。

【关键词】职业足球俱乐部； 上市融资； 商业收入 [CLC 编号] F832.5； G843 [文档代码] A [DOI] 10.3969issn. 1009-3729.2015.04.021 IPO融资是企业拓宽融资渠道、降低融资成本的有效途径。 一家公司上市后，可以从各行各业筹集资金，吸引各类投资者伯明翰足球俱乐部世界排名多少，从而以最低成本融资再生产所需的资金。 目前，大部分企业都将上市视为重要的长期发展目标，但对于足球俱乐部这种特殊的企业来说，上市似乎并不是其发展的唯一途径，不少财大气粗的俱乐部都选择了放弃上市。 回顾历史，全球第一家公开发行职业足球俱乐部的是1983年上市的英格兰托特纳姆热刺队。90年代掀起了一股足球俱乐部上市热潮。 1991年至1997年，英格兰共有17家足球俱乐部成功上市。 通过这个渠道，他们实现了利益和记录的双丰收。 对绝大多数企业而言，衡量其业绩的指标大多与其经营活动相关，如每股收益、收入增长率、固定投资增长率等。足球俱乐部的经营业绩主要通过指标来衡量例如球迷数量、商业收入、社会影响力等，而影响这些指标的决定性因素是俱乐部的比赛成绩。 本文拟通过分析足球俱乐部运营与比赛成绩的关系，探讨上市融资是否会促进职业足球俱乐部的成绩。

一、数据处理及描述性统计特征本文选取道琼斯STOXX指数足球板块中的27家欧洲职业足球俱乐部作为研究样本。 由于无法获得 5 个俱乐部的启动前数据，最终研究样本确定为 10 个国家/地区的 22 个俱乐部。 本样本中最早上市的俱乐部是1994年上市的英国南安普顿俱乐部，最新上市的俱乐部是2007年上市的葡萄牙本菲卡俱乐部。以1990-2008年各俱乐部为测量指标，得到一个横截面观测值（俱乐部间）和19个时间序列观测值。 面板数据。 受限于样本量，笔者着重分析了俱乐部的比赛表现。 本文选取联赛场均积分（场均积分指一个赛季每场比赛获得的平均积分，职业足球联赛积分规则陈昊等：上市融资对足球俱乐部的影响实证分析成绩——以欧洲职业俱乐部为常规排名依据）作为衡量国内联赛成绩和国际赛事成绩的指标。 这两个指标都是标准指标，适用于样本中的每个俱乐部。 国内比赛数据来自RSSSF，国际比赛数据来自欧足联官网。 1990-2008年样本俱乐部联赛场均积分与上市俱乐部数量的关系如图1所示。图1中的实线反映了样本俱乐部每年在国内联赛中的场均积分。从1990年到2008年，虚线反映了同期相应的上市俱乐部数量。

从图1可以看出，考察期间挂牌俱乐部联赛场均积分基本保持稳定，国内联赛场均积分并没有受到挂牌俱乐部数量增加的明显影响。 从长远来看，上市融资并不能改善俱乐部的战绩（即增加胜场并不代表在一定条件下或一定时间内（如一两年内）上市对俱乐部业绩是否有积极影响。赛季）略，稍后我们将对这种影响进行定量分析。1990-2008年国内联赛场均积分与上市俱乐部数量的关系。样本俱乐部在国际赛事中的表现与上市俱乐部的关系。 1990-2008年上市俱乐部数量如图2所示。 图2中实线表示样本俱乐部1990-2008年年度国际赛事成绩，虚线表示对应的上市足球俱乐部数量同期国际比赛成绩以各俱乐部的欧足联积分排名来衡量，由于足协改变了 1999年的积分排名计算方式，当年的数据呈现出明显的结构性断裂。 为了排除该因素对我们分析结果的影响，分析中将调查期分为1990-19981999-2008年两个子期分别考虑。 从1990年到1998年，样本俱乐部的平​​均欧足联积分从0.40上升到72，从1999年到2008年，样本俱乐部的平​​均欧足联积分从47上升到7.62。 因此，我们认为，在这两个子时期内，样本俱乐部的国际赛事成绩与上市俱乐部数量之间仅存在微弱的正相关关系。

1990-2008年足球版指数（STOXX）与上市俱乐部数量的关系如图3所示。图3中，实线虚线反映了1990-2008年足球指数的变化，虚线虚线线反映了同期上市俱乐部的相应数量。 从图3可以看出，上市俱乐部数量与市值加权平均股价不呈正相关关系。 1992年至1997年期间，STOXX足球版指数呈现增长势头，从初点的61上升至350，2008年又跌至125。结合这两个时期的变化可以发现，作为上市俱乐部数量增加，STOXX平均指数先升后降，两者不存在正相关关系。 1990-2008年国际赛事表现与上市俱乐部数量的关系 1990-2008年足球版指数（STOXX）与上市俱乐部数量的关系 股价应相应上涨。 但事实是，虽然足球版指数在考察期间有所上涨，但如果将其与同期欧洲主板市场指数的变化进行比较，就会发现足球概念股的上涨势头明显较弱。 2.基本假设与模型建立 本文的基本假设是：职业足球俱乐部可以从上市融资中获益。 为了验证这一假设，笔者在基本假设的基础上提出了三个更具体的假设——假设1：俱乐部上市后的国内联赛表现优于上述假设3：俱乐部的股价能够充分反映其过去和现在和未来的国内联赛和国际比赛。

假设1侧重于俱乐部上市前后国内联赛表现的差异，假设2侧重于俱乐部上市前后国际赛事表现的差异，假设3侧重分析上市后股价变化是否能够如实反映俱乐部过去和现在表现的变化。 并准确预测俱乐部未来的表现。 基于以上三个假设，首先构建相应的回归模型如下： perf 其中，因变量perf代表俱乐部场均联赛积分，i代表俱乐部，t代表时间； 自变量IPO_D为上市或非上市虚拟变量； X是由控制变量组成的A矩阵； 服从正态分布的随机扰动项； 变量a、b、c为参数项，其中a随球杆变化，另外两个为常量。 应该注意的是，因变量 perf 既是衡量俱乐部国内联赛（每场比赛得分；假设 1）和国际比赛（欧足联积分；你所在联赛的规模（英格兰、西班牙的职业联赛，德国、意大利、法国视为大联赛，其他国家的职业联赛为小联赛），以控制不同联赛级别的竞争环境和市场规模对结果的影响样本俱乐部的联赛级别也在范围内控制变量的差异。俱乐部层面的差异（如俱乐部规模）不包括在单独调查中，但可以通过使用面板数据间接反映。实际上，俱乐部的联赛应该充分关注这个因素。

因为如果一个俱乐部降级到低级别联赛，然后取得优异的成绩，并不意味着他们比上赛季更好。 这个因素可能会扭曲结果。 但是，由于在我们的样本中上市后的第一个赛季没有俱乐部降级（见表1），因此本研究不考虑降级因素。 俱乐部名称和日期列表 列出的俱乐部名称 国家（地区） 低级别联赛列出的日期 南安普顿 英格兰 2006-2008 普雷斯顿 英格兰 1990-2008 凯尔特人 苏格兰 伯明翰 英格兰 1996-2002, 2007 哥本哈根 丹麦 1997 十二月 波尔图 葡萄牙 葡萄牙里斯本竞技拉齐奥 意大利 罗马 意大利 多特蒙德 德国 2000 年 10 月 30 日 英格兰沃特福德 1996-1999，2001-2006，2008 意大利尤文图斯 2007 2001 年 12 月 19 日 贝西克塔斯 土耳其加拉塔萨雷，土耳其，丹麦，2007，2004 年 12 月，特拉布宗，土耳其，瑞典，2005，法国里昂、葡萄牙本菲卡、陈昊等：《IPO融资对足球俱乐部战绩影响的实证分析——以欧洲职业俱乐部为例》俱乐部老板，因为为了筹集更大的资金，俱乐部老板不太可能在战绩不佳的情况下将俱乐部上市，通常会在俱乐部表现良好后选择出售。 上市。

还有一点需要注意的是，由于本研究没有考虑其他非上市俱乐部，因此公式中因变量考虑的上市俱乐部的业绩不能反映俱乐部的排名，因此俱乐部业绩存在局限性好的和坏的评论。 为了验证假设 3，即上市俱乐部的股价是否能够准确反映其过去、现在和未来的表现，我们构建了如下回归模型： 因变量 R 表示上市俱乐部的股价收益率任意年份，i代表俱乐部，t代表时间； 自变量RM为样本中22支俱乐部的年收益率加权得到的市场收益率，反映足球概念股的股价变化； perf是3中的一个控制变量，和公式中的一样。 3. 模型检验及结果 给出俱乐部IPO上市前后国内联赛表现关系的系数估计、标准差（括号内）和t统计回归结果，以衡量俱乐部上市行为对他们的影响国内联赛表现。 对应的回归模型为：perf setting 1反映了俱乐部上市前后国内联赛成绩的变化。 IPO系数估计为0. 032 4，说明上市后场均分略高于上市前。 但这个数值无论是在统计上还是在足球领域都不够显着，也就是说，俱乐部上市后的业绩提升并不明显。 具体来说，0. 032的场均积分增加意味着俱乐部从原来的场均778分（表外）增加到810分，大致相当于一个赛季输球提升为平局（每赛季 30-40 场联赛计算设置 2 在基本模型中增加了一个虚拟变量，专门衡量顶级联赛球队（如英超或德甲球队）的表现变化。

IPO 的系数估计 -0。 220是两个系数估计值之和得出的，这表明顶级联赛球队上市后的表现低于上市前。 IPO虚拟变量的系数估计值为0. 226 0（正值），说明低级别联赛球队上市后的表现明显好于上市前，因此上市对低级别联赛球队的表现有显着帮助级联赛球队。 设置3进一步验证了这个结论。 设置4加入大联盟IPO随机变量，统一衡量5支大联盟球队的表现。 结果表明，大联盟的俱乐部在上市时表现更好。 结合这些设置，很多大联赛中的低级别小球队通过上市在成绩上的提升最为明显，而一些小联赛（如丹麦、葡萄牙、土耳其职业联赛）的球队受益则不那么明显。 俱乐部上市前后国内联赛表现对比 考虑到表现的滞后性，系数的估计值只发生了量变，没有发生质变（符号不变）。 由于1999年欧足联调整了积分排名计算方式，我们将样本数据分为1999年之前和1999年之后两部分分别进行回归。

表-2分别给出了1999年前后俱乐部IPO前后国际比赛绩效关系的系数估计、标准差（括号内）和测量回归结果，以衡量俱乐部上市对其绩效的影响。国际比赛。 我们使用样本俱乐部的欧足联积分排名来衡量他们在国际上的表现。 对应的回归模型为： perf -1 中设置为1，反映了国际比赛中成绩的变化。 从系数估计可以看出，上市对俱乐部的国际表现有显着的积极影响。 设置2和设置3分别以顶级联赛和次级联赛为研究对象，得出的结论是对于这两个级别联赛的俱乐部，上市对其国际赛事表现有积极影响。 从setting 4的结果可以看出-1中俱乐部上市前后的国际比赛成绩对比（1999年之前的面板数据）调查对象setting 1 setting 2 setting 3 setting 4 setting 5 setting 6 IPO_D 14.76 14. 43-2 俱乐部上市前后国际比赛成绩对比（1999年后面板数据） 调查对象 设置1 设置2 设置3 设置4 设置5 设置6 IPO_D 19.46 18. 10 Chen Hao, et al.: An Empirical Analysis of上市融资对足球俱乐部业绩的影响——以欧洲职业俱乐部为例说明大型联赛俱乐部可以从上市中获益。

设置 5 设置 6 的目的是研究俱乐部表现保留的持久性。 从结果可以看出，在设置2-6中，除了衡量俱乐部比赛成绩连续性的变量外，其他变量的系数均不显着。 因此，可以认为上市对俱乐部国际赛事成绩的影响大于国内俱乐部。 联赛更加连续。 有差异，虽然在结论上，两个面板数据得出的结论基本相同，但更显着。 结果与国内基本相似。 唯一不同的是，根据表3的结果，我们认为无论是顶级联赛还是次级联赛的俱乐部，在上市后都会取得更好的国际赛事成绩。 具体来说，顶级联赛的球队场均得分可以提高0. 09分，而次级联赛的球队场均得分可以提高0. 14 显示了t统计量是否增加的系数估计、标准差（括号内）和回归结果。俱乐部的股价受其国内联赛和国际比赛成绩的影响，用来衡量俱乐部的国内和国际比赛成绩及其股价。 趋势的影响。 这里我们将俱乐部当前表现定义为当前赛季表现，即perf设置1反映了STOXX足球版指数市场回报率RM的系数估计。 从回归结果可以看出，其系数为正且高度显着（beta 89，大于1%显着性水平下的临界值2.58（双侧））。 Setting 2 和 Setting 3 是对 Setting 1 的进一步补充，目的是考察国内外比赛结果对俱乐部股价的影响。

其中setting 2是对当前国内联赛成绩的考虑，setting 3是对当前国际赛事的考虑。 结果（显着正相关）可以表明，上市俱乐部的股价走势会分别受到这两个方面的战绩影响。 设置4和设置5是从动态的角度衡量俱乐部业绩对股价的影响，包括过去记录、当前记录和未来记录三个层次。 设定四是从国内联赛的角度来考察。 Set 5是从国际比赛的角度来考察的。 从国内联赛来看，过去的国内联赛战绩与股价呈负相关，而当前和未来的国内比赛战绩与股价呈正相关。 统计量为3.13，考察股价大幅波动与俱乐部业绩的对应关系。 设置 1 设置 2 设置 3 设置 4 设置 5 设置 6 01004 1% 显着性水平（双侧）值 2.58) 的临界值。 最后，设置6将国内联赛和国际赛事成绩纳入同一模型，发现过去国内联赛战绩与当前俱乐部股价显着负相关，当前国际赛事战绩与俱乐部股价显着正相关. 其他统计数据之间的关系不显着。 这种对国际赛事战绩的反应之快，对国内联赛战绩的滞后伯明翰足球俱乐部世界排名多少，或许反映出只有本赛季在国内联赛取得好成绩，才能获得下赛季欧冠资格。

因此，市场可能将国内联赛战绩视为俱乐部业绩的核心指标，而国际赛的成功只是额外的收获。 此外，由于1999年欧足联改变积分排名积分计算方式导致数据结构断裂，我们将数据分成两个子样本，发现1999年之前子样本的回归结果相当与整体不同，而且还不够 但是，1999 年之后的子样本在质量和数量上都非常接近总体结果（1999 年之后的子样本为 b 35），除了RM 系数。 上述实证分析结果表明：（1）职业足球俱乐部通常不会从上市中获得显着收益； (2) IPO只能提升低级别联赛中小俱乐部的国内联赛成绩； （3）上市融资对促进各俱乐部国际赛事成绩有积极作用，对大型联赛俱乐部影响更为明显； (4)上市俱乐部股价与其当赛季国际赛事成绩呈正相关，与国内联赛过往成绩呈负相关，当前股价与预期未来表现不相关。 4. 结论和建议 本文研究了足球俱乐部 IPO 对俱乐部绩效的影响。 通过研究发现，大部分俱乐部上市后国内联赛成绩并没有明显提升，只有大联赛中的低水平球队国内联赛成绩会持续提升，而大部分俱乐部的国际赛事成绩会有所提升。上市后增加。

此外，上市俱乐部的股价波动主要受其上赛季国内联赛成绩和本赛季国际赛事成绩的影响。 在 1990 年代，Berrett 认为市场定价方法不适用于体育俱乐部，因为体育俱乐部可以产生无法直接衡量的正外部性。 事实上，从本文得出的结论（大多数足球俱乐部不会从上市中获得显着收益；上市俱乐部的股价不能完全反映和预测其业绩），我们可以看出，上市是足球俱乐部的一种特殊形式。 企业发展能起到的积极作用是，与欧洲相比，中国职业足球联赛起步较晚，目前虽然处于上升期，但整体市场规模仍然较小（2014年英超联赛总收入为4.9美元）亿，而同年中超总收入仅为20亿元），但考虑到亚洲足球整体发展水平有限，我国职业联赛目前在亚洲排名靠前，可以算作大型联赛。 此外，由于比赛水平有限，目前我国顶级联赛的比赛水平和比赛强度更接近于欧洲低级别联赛。 因此，“大联赛中低水平球队上市受益”的结论应该适用于中国联赛。 此外，近年来，随着整体实力的提升，中超豪门也越来越重视自己在亚冠联赛（国际赛事）中的表现，力争取得更好的成绩。 中超球队要积极寻求上市融资，通过扩大资本投入，提升俱乐部的竞技水平，从而带动商业收入的增加，尽快走上健康发展的道路。

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